央票发行利率连续五周持平加息预期明显缓和

周二央行招标发行了600亿元1年期央票，在发行量显著放大的同时，参考收益率仍连续第五周持平于1.9264%。分析人士表示，近期央票一、二级市场利差缩小，客观上减轻了央票发行利率上行的压力；在央票利率保持稳定、短期通胀压力低于此前市场预期等因素的共同作用下，市场上的加息预期已有所缓和。

央票利率继续走平

人民银行于本周二(3月2日)以价格招标方式发行了2010年第十五期央行票据。发行结果显示，本期一年期央票发行量600亿元，较上周一年期央票的170亿元发行量大幅增加；参考收益率1.9264%，连续第五周持平。

由于本期央票发行量较前一期显著增加，曾有交易员判断中标利率亦将随之重启上行，而再度持平的发行结果多少有些出人意料。对此，信达证券分析师李建朋解释称，年初央票发行利率小幅上升之后保持平稳，降低了市场对央票发行利率继续上行的预期，二级市场收益率在冲高后明显回落，致使央票一、二级市场利差逐步缩小，这在客观上减轻了央票发行利率上行的压力。中债网数据显示，3月1日的1年期央票到期收益率为1.9567%，仅比一级市场发行利率高出3.03个基点，较年初时的近30个基点大幅缩窄。

从回笼量来看，由于未进行正回购操作，周二央行在公开市场仅回笼600亿元。不过，据Wind统计，本周公开市场到期资金量为1400亿元，周二回笼后，仅剩800亿元需要对冲。因此，继上周净回笼610亿元后，本周有望实现连续第二周净回笼。

加息预期缓和

作为加息风向标之一，央票发行利率的连续持稳，已经在一定程度上缓和了此前市场上较为强烈的加息预期，这一点由央票二级市场利率水平的大幅回落可以明确观察出来。截至昨日，1年期央票二级市场收益率已由1月份最高时的2.1490%回落近20个基点。除此之外，短期通胀压力低于预期、数量型工具运用见效以及外围加息可能晚于预期等，也令机构对加息时点的判断进一步延后。

中金公司最新一期宏观经济周报表示，外部来看，美联储主席伯南克重申需要保持极低的利率水平，IMF首席经济学家高调撰文提出西方国家可以将通胀目标提高，这些都显示，外部加息的时机比此前市场预期的要晚；内部来看，中国短期通胀压力低于此前市场的预期，预计2月CPI不会明显高于一年期存款利率；2月份的贷款规模预计较低，而存款准备金率的连续上调也明显抑制了国际商品价格，这显示数量型工具得到了有效的运用。这些都表明1季度加息可能性较低。

值得关注的是，在判断加息时点可能延后的同时，中金重申了3、4月份人民币可能启动升值的观点。中金表示，从通胀、外贸、经济结构转型等各个角度来看，汇率升值利大于弊；综合来看，加息延后、升值提前，对于市场的影响是正面的。

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