央票利率维稳加息预期降温鼓舞做多力量

[编者注]昨日，央行负责人证实未要求商业银行上缴差别存款准备金，与此同时，央行周二公开市场回笼资金现地量、央票利率没有延续上涨，为市场释放舒压信号。分析称，此举乃加息预期降温。

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上缴差别存准金未获证实 流动性调节将回归常态

导致昨日市场深幅调整的原因是一则传言，据称国内数家商业银行被央行实施差别存款准备金率，且昨日是缴款日期，但这一消息并未得到相关主管部门的证实。对于国内数家商业银行被央行实施差别存款准备金率的市场传闻，央行新闻处相关负责人在接受媒体采访时称"并不知情"，"更无从谈起缴款的事情"。 >>>>>[详细]

央行释放舒压信号

昨日的一年期央票利率意外持平于1.9264%，发行量也较上周骤减近六成，此外例行的正回购操作也未进行。"说明央行不想再往上引导利率，作为利率标杆的一年期央票利率向上引导应该会停一段时间了。"中国银行全球市场部交易中心董德志对记者表示。 >>>>>[详细]

央票企稳鼓舞市场做多力量

我们认为1年期央票发行利率会在目前水平停滞一段时间，至少春节前央行不会加大力度回笼资金，目前利率水平较为合理。央行周二在公开市场操作中没有开展正回购操作。昨日A股市场的暴跌与市场出现了典型的板块式做空品种的态势有着极大的关联，不过，部分银行股表现强势，说明市场尚有一定的做多能量。 >>>>>[详细]

上缴差别存准金未获证实 流动性调节将回归常态

导致昨日市场深幅调整的原因是一则传言，据称国内数家商业银行被央行实施差别存款准备金率，且昨日是缴款日期，但这一消息并未得到相关主管部门的证实。此外，1年期央票利率也结束了连续两周攀升的态势。综合各种信息看，业界专家认为流动性调节已经实现预期，未来一段时间或至少春节前央行对于流动性的调节将回归常态。

对于国内数家商业银行被央行实施差别存款准备金率的市场传闻，央行新闻处相关负责人在接受媒体采访时称"并不知情"，"更无从谈起缴款的事情"。

1月26日，央行在公开市场发行的1年期央票利率结束了此前连续两周的攀升，持平于1.9264%。市场预期本次央票利率将小幅上调并未应验。当日未开展正回购操作。

分析人士指出，1年期央票利率的暂停上升，被市场分析人士认为是流动性调节走向常规的表现。市场之所以屡次错误的判断央行操作手段，说明这两者之间的评判标准有分歧。或许今后央行还会有出乎市场预料的措施出现。但此次1年期央票利率持平，则主要是为保持银行体系资金充沛，从而应对春节前消费旺季和企业发放奖金产生的提款、转账需求。

为了对冲市场上过剩的流动性，上周二中国央行发行了240亿元1年期央票，其中标收益率上涨8.3个基点，高于市场预期的4~6个基点。

今年以来，央行在1月7日将3个月期央票利率上调了4个基点，并在1月12日将1年期央票利率上调了8.29个基点，上证指数受此影响分别下跌近2%；但在1月14日意外地将3个月期央票利率维持不变，一度舒缓了市场对于政策收紧的忧虑情绪，并带动当天股市大幅收高。

本次1年期央票的发行量为100亿元，较上周240亿元的发行量明显减少。与此同时，央行继上周二之后，再次暂停了28天期正回购操作。

一家国有商业银行的交易员称，1年期央票利率持平可能意味着春节前的流动性调节将走向常规。但不排除随着银行资金成本的提高，以及预期和实际层面上的资金面较此前趋紧，未来1年期央票利率将总体延续缓慢上升趋势，小幅波动也可能出现。这种状况很可能是春节后的事情了。

本周公开市场到期资金合计1460亿元，较上周的2500亿元减少1040亿元。今日100亿元的1年期央票发行量大大低于上周二240亿元的发行规模，显示央行有稳定市场预期的意图。上周公开市场结束了连续14周的资金净回笼，实现资金净投放，本周也有望延续净投放。（证券日报）

1年期央票发行利率意外持稳 回购利率上行

21世纪经济报道报道，1月26日，中国公开市场一年期央票发行利率意外持稳于1.9264%，而之前两周均为上升，暗示央行在连续出手后或欲观测前期紧缩政策的效果。与此同时，银行间市场回购利率大幅上行，则可能是因数家实施差别存款准备金率的银行当日缴款，导致流动性紧张所致。

当日现券收益率普遍下降，一年期以上的央票收益率跌幅尤其大，在5个基点左右。根据路透央行票据参考率报价显示，1月26日一年期央票收益率买卖均价为2.0455%至1.9982%，暗示一二级市场利率倒挂局面改变了之前央票发行利率仍有一定上行空间的格局。

与此同时，央行当日央票发行量仅为100亿元，较前两周大幅下降，且未进行正回购操作。央行从前一周开始公开市场转为净投放280亿元，而此前则连续14周净回笼，累计回收资金达9530亿元。本周公开市场央票和正回购到期量为2060亿元。

市场人士认为，或许是央行过去两周的货币收紧措施起到一定效果，因此央行先暂缓静观其变。自从央行上调存款准备金率后，市场的加息预期越发浓厚，央行暂停调升央票利率或许亦为冲淡这一预期。

"这只是央行上调央票发行利率过程中的一个间歇，长假前对货币、特别是现金的需求会有大量增加，因此年前央行回收流动性的步伐会放缓。"招商证券一位债券交易员说，"毕竟高层的态度是适度宽松，不是紧缩。"

二级市场央票收益率下行的同时，全国银行间债市回购利率各品种1月26日则全线上扬。1天品种回购利率突破1.200价位，3天和7天品种大幅上涨，涨幅均超过10%；交易结算总量也逼近6000亿元，为今年开市以来较高水平。

一位银行分析师表示，当日回购利率大幅上行很大程度上与差别存款准备金缴存时点有关。由于包括工行(601398)在内的数家银行都需额外上缴存款准备金，导致市场资金面明显紧张，货币市场也受到波及，流动性骤然收紧，推动回购利率急升。

路透26日援引消息人士称，数家实施差别存款准备金率的银行将于当日缴款，据称中信银行(601998)因1月放贷过猛，或被要求额外调高存款准备金率0.5个百分点，同时被上调的还有工商银行(601398)。

当日回购利率各品种情况分别为：1天1.209%，较上日上涨1.5个基点；2天1.433%，较上日上涨5.3个基点；3天1.524%，较上日上涨24.4个基点；7天1.546%，较上日上涨19.1个基点；14天1.426%，较上日下跌8.4个基点；21天没有发生。值得注意的是，短期利率指标--七天期质押式回购加权平均利率盘中曾创下1.70%的日间高点，而自去年年底以来，除元旦期间外该期限回购利率水平多在1.30%-1.40%区间附近徘徊。（21世纪经济报道）

周二公开市场地量回笼 央行货币调控凸显灵活性

一年期央票发行利率"意外"持平

1月26日，央行公开市场操作再现"意外"之举。在连续两周上涨之后，周二发行的1年期央票参考收益率与上周持平，发行量也缩至100亿元；当日央行未进行正回购操作。分析人士表示，由于近期市场资金面比较紧张，为保证节前资金适度宽裕，央行有意放缓了公开市场回笼的力度；同时，年初以来公开市场的操作情况，凸显了央行货币调控手段的"灵活性"。

周二公开市场地量回笼

央行公告显示，人民银行于本周二（1月26日）以价格招标方式发行了2010年第七期央行票据。令人颇感意外的是，本期央票参考收益率并未延续前两周的上升态势，而是持平于上周的1.9264%，而此前市场曾预期该利率水平会稳步上升至春节前后。回笼量方面，本期央票发行量仅100亿元，较上周的240亿元大幅缩减，另外央行未进行正回购操作，因此当日回笼量仅为100亿元。

针对周二公开市场操作情况，交易员表示，一是近期央行对数家银行实施临时性3个月特别存款准备金，导致几家大行的头寸比较紧张；二是春节即将来临，为了留出足够的备付资金，央行按照惯例会实施净投放。而回笼量的下降，也使得央行暂时没有必要进一步提高央票利率。

有消息称，25日是差别准备金的缴款日，受此影响，近两日市场资金面趋紧，货币市场利率大幅上涨。中国货币网公布的数据显示，1月26日Shibor利率隔夜品种报1.1958%，较22日上涨15.35个基点。

此外,申银万国分析师张磊表示，最近一段时间以来，强烈的加息预期、信贷紧缩预期等已经对资本市场造成了较大的负面冲击，而1年期央票发行利率持平，在短期内可以缓解市场对政策紧缩的预期。

调控手段尽显"灵活性"

2010年中国人民银行工作会议强调，央行将"增强政策的针对性和灵活性，综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、期限结构和操作力度，加强流动性管理，保持银行体系流动性合理充裕"。新年伊始，随着商业银行信贷冲锋超出预期，控制银行均衡放贷已经成为管理层的首要任务。针对这一目标，央行陆续采取了加大公开市场回笼力度、上调存款准备金率、差别存款准备金等多种手段。从1月份的公开市场操作来看，在调控央票和正回购的期限结构、发行量以及利率水平方面，央行充分展现了其货币调控手段的"灵活性"。

1月7日，央行上提3个月央票发行利率4.04基点，重启央票发行利率上行周期，为上调1年期央票发行利率、扩大其发行量铺路；1月12日、19日，连续上调1年期央票利率每次约8个基点，发行量也同步放大。而为了保证货币回笼力度和节奏的适当，央行又分别在14日和26日暂停了3月期和1年期央票发行利率的上调步伐。此外，出于节假日因素和配合存款准备金的调整，央行还在19日（18日是法定存款准备金缴款日）和26日暂停了例行的28天期正回购操作。

就未来公开市场的操作情况，分析人士表示，最近央行回笼力度放缓并不意味着央行回笼资金的意图发生改变，上周和本周暂停1个月正回购还意味着央行不愿过多增加节后的到期资金量。预计节前央行将继续净投放，而节后将加大流动性回收力度。同时，为了使将来央票回笼力度有效放大，1年期央票利率仍有望在节前重新上行。（中国证券报）

加息预期升温 央票利率意外维稳

1年期央票发行量回落至历史低点，其发行利率在连续两次上调之后再度持平，央行货币政策收紧之势暂时放松。

1月26日，央行再度暂停28天期正回购操作，仅仅通过公开市场操作发行了100亿元1年期央票，发行量较上周减少140亿元。发行利率为1.9264%，与上周持平。

1年期央票"量价齐升"之势被打破，分析师认为这与加息预期不断升温有关，央行稳定市场预期的意图十分明显，而且随着春节的临近，资金需求会不断上升，央行回笼资金的力度会有所减小。加息预期升温1年期央票利率维稳

自央行1月12日意外上调存款准备金率之后，市场关于加息的预期愈发浓烈。近日，坊间盛传央行将于近期提前加息，由此引发加息预期升温。此前，大部分机构预测加息最早会在一季度末，但是现在部分机构已经将加息时点提前至1月下旬。

1月18日，国泰君安发布的一份研究报告称，该机构修正了对于中国加息时期的看法，认为上半年就会展开加息周期，加息的时间最早是1月下旬，最晚是4月下旬，也就是季度经济数据公布以后的一周以内。

1月21日，国家统计局发布宏观经济数据显示，2009年第四季度，中国GDP增速达到10.7%，12月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.9%，工业品出厂价格(PPI)同比上涨1.7%。CPI继续保持上升的势头。

"一季度央行仍将会以数量化工具调节为主，预计二季度央行才有可能加息。"第一创业证券债券分析师冯佳说，虽然目前物价上涨带动CPI快速上行，但是春节过后，物价会有所下架，CPI也将随之下行。等到6月份CPI再度攀高至3%之后，央行才会动用利率工具。

西南证券(600369)银行业分析师付立春也表示，暂时维持原来的预测：央行3季度加息27bp，不过，从目前的情况来看，加息的时间点确实有可能超乎市场预期。

冯佳表示，央行近期连续上调央票利率，市场加息预期提前，此番1年期央票发行利率暂时维稳，是对市场心理层面的调节。从长远来看，1年期央票发行利率仍将向二级市场利率靠近，预计年前可能达到2.0%～2.05%的水平。

"1年期央票发行量回落至历史低点，央行的意图就是不想发行利率上行。"某券商债券分析师说，央行如果继续扩大1年期央票发行量，这就意味着发行利率也要随着上行，但是目前市场加息预期过热，央行力图稳定市场预期。

央行节前回笼力度减小

1年期央票发行利率维稳，发行量再度回落，而且央行再度暂停28天期正回购操作，本周有望延续上周净投放的势头。

据统计，本周公开市场到期资金为1460亿元。如果央行要想实现净回笼，那还需要至少对冲掉1360亿元。

上周，央行公开市场操作实现资金净投放280亿元，结束了连续14周净回笼资金的态势。民族证券认为，随着春节临近，资金需求会不断上升，央行有望维持这个资金投放的态势。

冯佳也认为，央行节前投放，节后回笼的基调并未改变，考虑到基金分后以及市场资金配置等因素，央行适度投放资金也属于正常。

一年期央票利率昨意外持平 分析称为加息预期降温

在一片"紧"声中,央行昨日发行的一年期央票的收益率意外停止上升。对此,数位分析人士指出,这或是央行为了缓解市场的紧缩预期。

"不能绷得太紧。不过收紧的预期并未有所改变,只是收紧可能是有控制、有节奏的。"上海一股份制银行交易员如是说。

缓解加息预期？

所谓发行央票,可以简单理解为银行将钱存入央行,一年期即存一年。一般认为,央票收益率是央行加息与否的风向标。 本轮央票发行利率回升、存款准备金率上调以及通胀数据大幅走高等一系列突发事件,使得原本尚在讨论宽松货币政策是否应该退出的投资者,加息神经骤然紧绷,并导致近期股市急剧下挫。

但就在市场加息预期不断升温的情况下,央行昨日出人意料地维持一年期央票收益率于1.9264%不变。不仅如此,根据央行昨日发布的公开市场业务交易公告,一年期央票发行量骤然缩减到100亿元,且28天正回购被连续第二周暂停。

"从央行的角度来看,平稳均衡肯定还是主题,在涨得较快的时候就要降降火,"前述交易员昨日告诉早报记者,"央票利率暂停上行,一个重要因素可能是担心"热钱"乘虚而入,适度管控一下市场加息预期。"

事实上,在连续14周"抽血"（编注:14周累计净回笼9530亿元,不含存款准备金率上调所冻结的2500亿元～3000亿元资金）后,央行上周首度向公开市场净投放了280亿元资金。

"这和央票利率停止上行应该是一样的道理,就是为了缓解紧缩预期。"上述交易员强调。

交易员们判断,鉴于一年期央票发行量仅为100亿元,而公开市场本周到期资金量高达1460亿元,不出意料的话,央行本周可能仍会向市场净投放资金。

央行每周二和周四进行例行公开市场操作。

年前或再调准备金

多数接受早报记者采访的相关人士同时提醒,上周央行三月期央票收益率在暂停一周后重新上行,从这点出发可以判断,央行昨日的维稳举动,更有可能仅是为了控制下"节奏"。

显见的是,随着存款准备金率以及差别存款准备金率的缴款,货币资金市场已显出了紧相。昨日,中国银行(601988)间7天期回购定盘利率报1.5406%,较25日上涨20.62个基点;14天期回购定盘利率26日为1.5400%,也较25日上涨3.4个基点。

据银行间市场部分交易员介绍,这主要是大型商业银行收紧了头寸,"因为几大行在昨日上缴了差别存款准备金率的资金,可能在资金配置上略显紧张。"

昨日市场纷传,因新增贷款过多,工商银行(601398)将被额外征收0.5个百分点的存款准备金率,此外在征收之列的至少还包括中信银行(601998)、华夏银行(600015)(600015)（600015）、光大银行。

另一位交易员说,市场资金吃紧,"这是大银行在和监管层博弈,大银行希望能提高收益率。"

综观多位学者和业内人士的观点,央行继续使用数量型工具（包括公开市场操作和提高存款准备金率）控制流动性应该是大趋势。

从与二级市场收益率比较来看,虽然经过前两周累计16个基点的调整,但目前一级市场发行利率仍低于二级市场约14个基点。

同时,最近三周一年期央票发行量持续低位徘徊,说明发行利率的小幅上行仍无法得到市场认可。

"央票的调整尚未到位。"数位交易员异口同声。

兴业银行(601166)(601166)资深经济学家鲁政委昨日则旗帜鲜明地说,央行很可能农历新年前上调准备金率,年后执行。

也有不同声音。申银万国称,考虑到短期内再上调存款准备金率的可能性不大,加息的必要性相应增加,第一个加息时间窗口料在2月中旬。（东方早报）

央行释放舒压信号

一年期央票利率持平 回笼量骤减

央行此时意外地止住了一年期央票的升势，最直接的目的就是释放舒压信号，想弱化加息预期

发改委宏观经济研究院副院长陈东琪表示，即使今年二季度有加息的预期，也不会改变经济上升的趋势

在经过央票利率引导上行、上调存款准备金率之后，央行"抽水"或暂告一段落。昨日，一年期央票回笼量骤减至100亿元，显示央行回笼意愿已不再强烈，央票利率也因此结束了连续两周的上涨。

昨日的一年期央票利率意外持平于1.9264%，发行量也较上周骤减近六成，此外例行的正回购操作也未进行。

"说明央行不想再往上引导利率，作为利率标杆的一年期央票利率向上引导应该会停一段时间了。"中国银行全球市场部交易中心董德志对记者表示。

上海一银行交易员表示，从目前经济复苏的情况看，并非加息的有利时点，但自从央行上调存款准备金率后，市场对于央行的加息预期陡增，本周的加息传言更是甚嚣尘上，而此时央行意外地止住了一年期央票的升势，最直接的目的就是释放舒压信号，想弱化加息预期。

此外，从回笼力度来看，央行连续出手后，或也告一段落进入缓和期。上周，公开市场操作是连续14周净回笼之后，首度净投放880亿元。本周到期央行和正回购资金量共计达2060亿元，极有可能再次实现净投放。

数据显示，经过连续两次大幅度的利率上调引导，目前一二级市场的倒挂局面得到了部分缓解，倒挂幅度缩小至13个基点左右。

市场情况

资金价格猛涨

在央行释放舒压信号的同时，由于市场传言银行上缴差额准备金，昨日，货币市场资金价格猛涨，回购利率持续飙升。

根据质押式回购交易结算实时行情，截至昨日下午4时，7天期质押式回购平均利率报1.546%，最高利率一度报1.7%，较前一交易日上涨逾14%，3天期回购利率也大涨近19%，平均利率报1.522%。

不过，某大行交易员对记者透露，前日资金价格已经暴涨过一轮，隔夜回购的全天加权平均利率较前一交易日上涨了14.47个基点。昨日资金价格再度飙涨让人费解。

"只能说是市场对资金价格上涨存在预期的一个体现，目前资金面依然不改宽松的局面。"董德志表示。据估算，去年12月底，银行的超额存款准备金率在3%以上，"而一般来说，超储率应该在1.5%、1.6%左右。"超储率远高于标准也印证了银行并不差钱。（黎 雯）

转贴现率飙升

尽管市场传闻1 月份前18 天银行信贷已达1.2 万亿,但兴业银行预计，考虑到监管部门不断加强对银行信贷投放的监控,因此,在随后10 天左右的时间里,全国性银行信贷不仅很难继续增加,反而可能因为此前投放的一些短期贷款自然到期而下降。预计，1 月份新增贷款可能在1.2万亿~1.5 万亿之间,中值1.35 万亿。

而随着信贷规模的收紧，从上周开始，以中信银行、浦发银行(600000)为代表的多家金融机构开始大量抛售票据，一改月初票据市场"买票难、利率低"的局面，转贴现利率开始大幅上涨，市场成交利率由1.85％。上涨到2.5％。左右。

"随着物价的继续回升，政策继续收紧仍是投资者需要关注的首要风险，政策收紧的节奏和力度则是最为关键的。我们预计，春节前央行可能暂时降低流动性回落的力度，而节后可能加大流动性回笼力度，一 年期央票发行利率将继续上行。"兴业银行资深经济学家鲁政委分析称。（陈海玲）

专家视点

◆今年信贷规模会紧于去年上半年，但松于去年下半年

◆房地产政策的收缩不是对趋势的改变，只是一种修正

发改委宏观经济研究院副院长陈东琪：

政策收缩也不会改变经济上升趋势

近日，国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪在接受本报记者采访时表示，政府在最近出台的政策措施是恰到好处的，预调可以减少振荡，减少大起大落，今年将是新一轮经济上升周期的第一年。

陈东琪表示，"政府在最近出台了政策措施，有几个表现：第一，超大规模增长的信贷有所收敛。今年的信贷规模会紧于去年上半年，但会松于去年下半年，从而达到均衡。"

"第二个表现是房地产的政策从去年12月份开始有所收缩，但我认为这不是对趋势的改变，而是对趋势过程当中的过快、超预期和非理性上涨的修正，是对投资，包括一些投机因素的适当的抑制，并且调整这种预期。"陈东琪如是解释。

而对于存款准备金率的提高，陈东琪认为，即使今年二季度有加息的预期，也不会改变经济上升的趋势。"以往每一次上升周期都分为两半段，如在2009年，下半年中后段出现政策紧缩的现象，但无论2009年的政策发生什么样的变化，经济上升的趋势都会继续延续。"

陈东琪表示，最近短期货币政策窗口，包括央票回笼力度加大是符合未来稳定经济增长的政策操作的具体表现。"我的预计是，今年所有发达国家都会在二三季度收紧货币政策，但即使收紧，也不会影响和改变经济向上的趋势。这其中还需关注两个指标：一是美国房地产数据；二是美国失业率。如果美联储开始考虑加息，就意味着美国经济正式走向复苏了。"

对于今年一季度是否会加息，陈东琪并不愿意做出预测，他只是强调，无论政策怎么收缩和退出，都不会改变新一轮上升周期的趋势，这一轮周期短的话有两三年，长的话会有四五年，而今年将是这一轮上升周期的第一年。

陈东琪表示，新一轮经济回升的主动力依然是中国和美国，同时，新的产业推动将会是这一轮增长的主要特点，全球中心外围会出现向亚洲集聚的变化。"中国经济将会面临本世纪或者改革开放以来的第二次重大机遇。" （周裕妩）（广州日报）

央票企稳鼓舞市场做多力量

周二央行在公开市场操作中招标发行的100亿元1年期央票发行收益率第一次企稳于1.9264%，连续上涨两周后第一次持平，出乎之前市场预期。本轮始于1月7日的公开市场操作一级市场调整前，1年期和3月期央票发行利率利差为43.25个基点，调整后利差为51.76个基点，1年期和3月期发行利差足够大。假若本轮调整到此为止，利差被扩宽了8.51个基点。我们认为1年期央票发行利率会在目前水平停滞一段时间，至少春节前央行不会加大力度回笼资金，目前利率水平较为合理。央行周二在公开市场操作中没有开展正回购操作。

经济数据显示，中国经济总体上在2009年全年实现了V型反转，预计2010年中国经济将继续复苏的势头。CPI在3个月内从负增长变为快速上升，证明了市场的通胀预期正在逐步加强。如果投资、物价继续恢复上涨，CPI也面临上升的压力。今年一季度，CPI的增幅有望超过一年定期存款利率，可能出现负利率局面。届时货币政策会面临更大的压力，不排除加息的可能。（证券时报）

市场尚存一定做多能量

昨日A股市场的暴跌与市场出现了典型的板块式做空品种的态势有着极大的关联，盘面显示，市场的做空品种主要是地产股，福星股份(000926)、九龙山(600555)等个股甚至达到10%跌幅限制，充分表明了在信贷收缩的大背景下，地产行业目前的分歧加大，从而使得市场对整个地产股予以了减持。而地产行业产业链较长，所以，一旦地产股压力较大，必然会使得钢铁、PVC、水泥等诸多个股出现调整，从而加剧了A股市场的调整压力。不过，部分银行股表现强势，说明市场尚有一定的做多能量。

(金百灵投资)

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