央票持稳不改流动性收紧预期

昨日央行发行的170亿元1年期央票利率第四周持稳于1.9264%，正回购操作亦再次暂停。多位交易员表示，决策层短期维稳的意图明显，但流动性一再堆积无疑会加重后市的“负担”，央票短期持稳并未改变央行管理流动性的初衷，加息、人民币升值的可能性与日俱增。

央票利率持稳

央行昨日在公开市场发行的170亿元1年期央票利率持平在1.9264%，自1月19日意外上调8个基点之后，该期限央票的发行利率已连续第四周持稳于这一水平。业内人士表示，这一结果完全符合市场预期，因为存款准备金率的再次上调已部分承担回收流动性的任务，而两会在即，政策面亦将保持稳定。该人士预计，由于恰逢本次准备金的缴款日，周四的3个月央票发行利率也将继续持稳。

尽管央票发行利率没有出现变动，但央行随后对节前过度投放的流动性的收回步伐势必加快。Wind数据显示，本周公开市场到期资金合计760亿元，但2月和3月的到期资金分别高达7650亿元和7660亿元，且节前央行已经连续四周实现资金净投放6820亿元。市场人士认为，央行节后回笼流动性的动力仍然很强，不排除3月份继续上调存款准备金率的可能。

中金公司报告显示，本次准备金率调整锁定的约3000亿元资金只不过对冲了1月份外汇占款增量的部分，对于节前大量投放的资金，其回笼效果并未充分显现。从1月份M2增量比贷款增量高出5000亿元来看，当月外汇占款增量估计至少在3000亿元。

加息预期升温

央票的量缩价稳延续了市场资金的宽裕，配置资金源源入市，再次推动了昨日债市偏强的走势。但市场谨慎心态已绽露苗头，通胀预期不时扰动着债市的神经。

据记者了解，近日有多家券商晨会已开始重点讨论通胀问题，其债券投资策略已悄然出现谨慎的影子。深圳某券商交易员告诉记者，尽管昨日市场中的配置型需求仍然较强，但同时机构卖出的趋势也得到强化，不少交易型投机户也确信目前是兑现利润的较好时机。而近期颇受追捧的信用债，其收益率再度大幅下降的可能性较小。该人士指出，短期内正反两股力量相对均衡，市场也因此在震荡中“边走边看”，预计该态势将延续至一季度末。

上述某券商固定收益部副总告诉记者，业内已出现人民币升值的预期，对加息的猜测也并未随准备金率上调、央票利率的持稳而降温，近期已有抬头的倾向。

申银万国研究所首席宏观分析师李慧勇表示，加息预期是一个变化的量，现在的许多指标都已指向加息，如国内投资数据、信贷数据、GDP增长率等。但目前加息的最关键条件尚未现身，即一旦连续三个月出现负利率的话，加息的条件就具备了。李慧勇预计，三个月之内中国将会有第一次加息。

“从目前来看，通过人民币升值来减缓通胀压力并不具有说服力。”李慧勇认为，原因在于商品型通胀跟食品价格有关系，资产型通胀跟流动性泛滥、放贷过多有关系，实际上并没有办法通过升值去缓解这两方面的通胀压力，这也不符合中国的具体国情。他预计，为了促使中国的贸易结构升级和贸易平衡，中国今年可能会开始促成人民币的有序升值，比如3%左右。但升值的理由绝不是为了转嫁通胀。

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