国泰君安给予中国联通谨慎增持评级

国泰君安1月25日研究报告中认为，由于中国联通在年末清理沉默用户的原因，12月份联通新增宽带继续了11月的下滑趋势，本月只有22万户，累计和新增份额为41.9%、26.2%。从历史上看2006、2008年的12月份也出现了65万、2万户的净流失情况。国泰君安认为随着1月份的寒假和2月份的春节因素的到来，新增宽带将环比回升。本月固网流失211万，环比增加68.5%，造成固网流失加剧的因素除了年末清理用户，小灵通在2011年底前的退网也是重要原因，截止到2009Q4联通约有小灵通用户1800万，2009年全年大约流失500万用户，联通的固网用户流失主要表现为小灵通用户流失。按照2011年底前小灵通完成退网未来2年的月度流失在75万户，国泰君安判断10、11年由小灵通流失造成的固网用户下滑都不可避免。

联通调整集团公司组织架构将整合资源，提高扁平化运行效率：中国联通近期对集团公司的组织机构进行了调整，涉及的部门包括整合前端的市场部、个人客户部、家庭客户部，成立市场部和销售部；后台支撑方面合并固网建设部门、固网运行维护部门和移动网络公司组建中国联通网络分公司，同时还合并了部分职能部门，整合并组建新的研发机构和专业经营公司。国泰君安认为公司的调整将使以后的日常运作更为扁平化并提高运行效率，同时也为3G时代的网络融合、业务融合提供了管理架构融合的基础。

“投资建议”：国泰君安维持09～11年EPS为0.183、0.180、0.211元的财务预测不变，近期的股价上涨国泰君安认为已基本反映了市场对3G正式商用来的用户增长预期，由于联通A股目前对红筹溢价了近128%，国泰君安仍旧维持7.10元目标价，对应09年39倍PE，给予“谨慎增持”评级。

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